Flavia Matsuda Analista Cuantitativo @FlaviMatsuda [email protected]

Newsletter Diciembre 2015 PANORAMA INTERNACIONAL La mayoría de los gobernadores votó a favor de una suba de tasas

China ya no crece a tasas chinas

En la última reunión llevada a cabo el 27 y 28 de octubre, los governadores de la Reserva Federal han decidido no elevar los tipos de interés. Sin embargo, y a pesar de que la inflación todavía no ha mostrado signos de alcanzar el 2% fijado como objetivo por la Fed, la directora ejecutiva Janet Yellen aún afirma que existen chances de que una suba a 0.35% pueda concretarse el 16 de diciembre.

La pujante economía china ha acentuado su desaceleración en los últimos meses. Se estima que la misma presentará un crecimiento de 6.9% en 2015 y 6.6% en 2016. De este modo, el crecimiento del PBI chino sólo significaría el 50% de las tasas que presentaba casi una década atrás. Ello genera una fuerte caída en la demanda de diversos commodities, impactando negativamente en las economías emergentes, en su mayoría dependientes del precio de los mismos.

Los commodities retroceden a niveles de 2009

Impacto en las economías dependientes de commodities

Los commodities, altamente dependientes de la economía china, han acelerado su correción en los útimos meses. Adicionalmente, las fuertes expectativas acerca de una inminente suba de tasas por parte de la Fed, han aumentado la presión sobre los mismos. Los precios han retrocedido hasta niveles del 2009. La soja actualmente a 327u$s/tn, se acerca a los 311.7u$s/tn registrados en marzo 2009. El oro a 1065.4usd/onza, cercano a los 1063.7usd/onza en octubre 2009. El petróleo cotizando a 41.7usd/barril, similar a los 41.68usd/barril en enero 2009.

Las economías dependientes de los recursos naturales se han visto fuertemente perjudicadas en los últimos meses. Uno de los países con mayor impacto fue Rusia. Su desempeño en el primer trimestre fue de -9.4% anualizado, logrando apenas recuperarse para terminar el año con un estimado de -3.7%. En cuanto a Brasil, su peor perfomance fue de -7.2% anualizado en el segundo trimestre. Se estima que cerrará el año con una caída del -3.1%. Para el 2016 se prevee una caída del -2.2% en su PBI.

Deuda externa Latam vs Desarrollados

La fiesta de la deuda a tasas bajas ¿Se termina?

Durante el transcurso de los últimos 7 años, los países desarrollados han aumentado su deuda en relación a su PBI en mayor medida que los emergentes. En el caso de Argentina, el país ha logrado reducir su deuda un 1.67%, logrando en el 2014, un ratio deuda/PBI de 43%. Adicionalmente el país ha logrado reducir los tipos de interés de sus títulos públicos, generando un marco de oportunidad para tomar nueva deuda a menor costo.

Los bonos de los Tesoros Latinoamericanos han rendido tasas bajas en los útlimos años. Sin embargo con mayor riesgo y reducciones en sus calificaciones crediticias, los rendimientos se han visto incrementado. Este es el caso de Brasil, el cual en junio de este año con un rating BBB- rendía un 4.64% a 10 años. Actualmente ha sufrido una baja en su calificación y ha dejado de ser "investment grade" rindiendo, de este modo, 6.43%.

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PANORAMA LOCAL El dólar soja a 6.29 dificulta el ingreso de divisas

La soja requiere una baja del 7.5% en las retenciones para ser rentable

Como consecuencia del aumento de las retenciones a la exportación de soja, la brecha entre el tipo de cambio que reciben los productores - conocido como "Dólar Soja" - respecto del oficial se ha incrementado en los últimos años. El tipo de cambio oficial actual se encuentra en 9.71, el dólar soja en 6.3 y el contado con liquidación en 15.54. Esta brecha desalienta la liquidación de los granos y dificulta el ingreso de divisas.

Suponiendo un precio de 312.48USD/tn, un rendimiento de 40qq/ha en la zona núcleo y un dólar de 11 pesos, hemos concluido que la soja requiere de una reducción de al menos 7.5% en las retenciones para ser rentable.

Podrían ingresar 14MM USD antes de la próxima cosecha gruesa en febrero

Caída en las exportaciones ante la expectativa del nuevo escenario político

Un estudio realizado según el remanente de la cosechas 2014 y 2015, estima que existen casi 47 millones de toneladas de granos -soja, trigo y maíz - acopiados en silobolsas, con un valor de 14 mil millones de dólares (línea roja).

La soja cerró el segundo trimestre del año con un precio de 388.1USD/tn, una caída del 24.5% interanual. Esta situación, en adición al tipo de cambio atrasado, han repercutido negativamente en las exportaciones, que cayeron un 20% interanual en el mismo período. Siendo más del 50% de origen primario, el cual depende en un 60% de la soja.

¿Con cuántas reservas NETAS cuenta el BCRA?

El tipo de cambio convertibilidad cercano a los 22 pesos

De acuerdo al último balance publicado por el Banco Central el 23 de noviembre, hemos concluido que las reservas netas alcanzan los 2,031 millones de dólares, representando un 8% del total de reservas declaradas. El ingreso de divisas necesario podría provenir del sector agrario, de acuerdo a una política de disminución de retenciones y devaluación del tipo de cambio que aliente la liquidación de los granos acopiados.

Luego del pago del bono RO15 en octubre por USD 6 mil millones las reservas se ubican en el orden de los USD 25,700 millones. Por otro lado, la base monetaria se ha incrementado un 35% interanual el pasado mes alcanzando los $558,481 millones. El tipo de cambio de convertilidad resultante es de 21.7 pesos.

¿Qué desafíos enfrenta argentina con su deuda?

El Déficit Fiscal podría alcanzar el 6% del PBI

Los compromisos más importantes de deuda en dólares en el 2016 corresponden a organismos oficiales y al pago de intereses de títulos públicos, por un total de USD 9,391 millones. Los vencimientos de bonos más cercanos son AA17 (USD 7.34MM) y GJ17 (USD 965M) en el año 2017.

El déficit fiscal será negativo por quinto año consecutivo. Este se ha acelerado en el último año, se estima que podría alcanzar los -264 mil millones de pesos, respresentando el 6% del PBI. El 36% del gasto primario se destina a jubilaciones y el 23% a transferencias al sector privado, entre las que se destacan el sector energético (72%) y el de transporte (19%).

Alejandro Bianchi, CFA Gerente de Inversiones @aleebianchi fb.com/alejandro.emilio.bianchi

Flavia Matsuda Analista Cuantitativo @FlaviMatsuda [email protected]

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